鹏华基金祝松:债券仍有好的基本面和政策面环境

时间:2019-12-03 08:45:16 访问:1818 次

10月11日,鹏华基金公开发行债券投资部副总经理朱松访问新华投资教育基地和今天的头条财经频道在线访谈栏目“投资方法论”,分享债券投资经验、前景和投资策略。

嘉宾简介:朱松,经济学硕士,13年金融和证券经验;他曾在中国工商银行深圳分行资本运营部和招商银行总行金融市场部工作。他于2014年1月加入鹏华基金,从事债券投资管理。现任鹏华基金公开发行债券投资部副总经理。2019年,他获得了《中国基金新闻》颁发的“第六届华英五年期纯债务投资最佳基金经理奖”。

问:在股票投资中,通常有投资风格和派别。有债券投资吗?如果是,你是什么风格?

朱松:

债券价值的计量标准不像股票那样具体,但也有一套价值计量体系,如利率和利差水平与基本面和政策的匹配程度,利率和利差水平的历史地位,以及债券利率与类似资产(如贷款)和债务要求的比较。

就个人而言,我是一个基于基本面和政策分析的价值投资风格。在投资过程中,我将把债券价值作为投资决策的首要考虑因素。投资不会冒太大风险,将通过选择债券头寸和期限进行一些左手操作来控制风险。

问:机构和个人对债券基金有不同的投资偏好吗?不同类型的投资者,在投资中应该注意什么?

朱松:

对于固定收益产品,个人投资者的风险承受能力较低,机构客户的风险偏好也非常有限。无论何时,固定收益领域的投资都应该把风险放在第一位,稳定的投资是非常重要的。大多数固定收益产品的投资者实力不足以承担风险,固定收益产品应该努力为投资者带来长期稳定的回报,而不是波动、起伏和博弈的回报。

市场环境中有很多信息是无法观察到的,投资判断只能以自己的认知为上限。因此,无论是债券、可转换债券、股票等投资,每种投资选择都有一定的收益率,好的和坏的选择之间的区别更多的是收益率。即使事后证明了先前的判断,逻辑也可能完全不同,所以投资不应该太“极端”,而应该受到控制。为了保持对市场的恐惧,一个人应该始终有怀疑市场甚至怀疑自己的心态,以避免合并操作过于依附于某个方向。同时,在选择投资策略时,避免过于激进,做好流动性管理,依靠团队力量管理信用风险。

问:你管理的债务基础今年都取得了不错的成绩。长期年化回报率也不错。投资回报的主要来源在哪里?

朱松:

从收益分解的角度来看,投资组合的收益主要来自三个方面。首先是持续时间的选择。一些期限更长的利率债券将被定期分配,以提高投资组合的收入。第二是个人信用债券的选择,这可以通过利用信用债券的价值来稳定综合收入。三是参与可转换债券市场,选择通过波段和可转换债券增加组合收益。相对而言,我希望通过不同的策略获得利益,而不局限于单一的策略。单一战略可能会巩固或失败,希望逐渐“多元化”投资,应对更多市场,并走得更远。

问:有哪些债券投资的成功案例可以与您分享?

朱松:

2018年初,将增加长期债券,以抓住上半年的市场机遇。2018年第一季度,10年期国债利率高于3.8%,10年期国债利率高于4.8%,创历史新高。这与2014年的情况有些相似。起初,市场不指望人民币会放松。投资者慢慢观察到资本的放松。后来,他们看到央行降低标准的政策落到了地上。2018年也是如此。第一季度,市场对货币政策能否放松非常怀疑。我观察到,第一季度,市场资本相对宽松,而2017年的情况并非如此。除了经济放缓的压力,当时判断货币政策可以提前放松。因此,2月和3月增加了长期利率债券,4月和5月的市场调整期被逆转,以进一步延长长期期限。市场布局已经确定,2018年债券市场机会已经抓住。

问:投资有没有失败?

朱松:

2018年发行可转换债券的时机还为时过早。2018年下半年,我开始增加可转换债券头寸,并在第四季度继续增加银行和其他大型可转换债券头寸。然而,12月份银行可转换债券的进一步下跌扰乱了投资组合净值。当时,主要是预测第一季度的信贷量,所以我们关注的是更多的股票和更少的债券。然而,正是由于2018年下半年的额外头寸,2019年第一季度的可转换债券市场才能得到更好的把握。

今年3月,我判断市场偏高,类似于2015年的市场,所以我首先减持头寸以规避风险。投资更多的是抓住不良预期的机会。市场的经济预期已经从年初的悲观逐渐转变为乐观。不过,我预计,经济仍会有一定压力放缓增长速度,降低可转换债券头寸,从而在一定程度上避免市场回调的风险。

问:人们更关心债券的未来。你认为债券市场的投资机会怎么样?

朱松:

展望未来,整个债券市场仍面临更好的基础和政策环境。

就宏观经济而言,经济仍面临放缓的压力。首先,自下而上的政策不是“洪水泛滥”,基础设施增长不太可能大幅增加。第二,在“住房不投机”的政策基调下,未来房地产投资的增长率可能会下降。第三,全球经济下行压力加大,进出口问题仍不确定,全球形势不容乐观。

在货币政策方面,在经济放缓和中小企业融资困难的沉重压力下,货币政策收紧的可能性很小。随着海外央行进入降息浪潮,国内货币政策宽松的空间将进一步加大。

就风险而言,债券利率目前处于低位。10年期债券利率接近3%,这在历史上已经四五次打破了3%的整数。市场的短期趋势可能更加复杂。例如,在第四季度,我们也更加关注通胀压力、债券市场供应压力(包括进出口问题)的变化,这些变化可能会对短期市场造成干扰。

问:你能分享你未来的战略吗?

朱松:

今后,将采取灵活多样的投资策略。

对于纯债券,期限将根据基本面和政策分析以及市场趋势进行灵活调整。如果短期市场面临一定压力,组合期限将降至较低水平,以中高评级信用债券为主体,挖掘信用债券的投资价值。随后,期限将根据市场趋势和预期的恶劣条件而延长。

就可转换债券而言,尽管经济仍面临放缓的压力,但在反周期政策的影响下,市场预期可能不会进一步恶化。考虑到当前股票市场的整体估值水平不高,未来股票市场可能存在估值提高的机会。对于可转换债券和可转换债券,当前市场有许多股权目标,可转换债券的走势可能与正股高度相关。因此,有必要关注个人债券的价值挖掘。

资料来源:新华社

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